A股上市首日盘中破发，第一年就转亏，天岳先进又在香港招股了

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正在港交所招股，拟全球发售4774.57万股H股，募资约20亿港元。回顾公司的A股发行历程，公司上市首日盘中破发、上市首年即业绩“变脸”。

A股上市首日盘中破发，递表前遭机构股东减持套现

8月11日，天岳先进（688234.SH）正式发布H股全球发售公告，发售价将不高于42.8港元/股，预计将在8月19日于港交所正式交易。较天岳先进8月11日A股收盘价61.02元/股（约合67.08港元/股），该最高发售价折价约36%。

本次发行由、担任联席保荐人。公司引入国能环保、未来资产证券、山金资产、、兰坤（深圳君宜私募创始人）作为基石投资者。

招股书介绍，天岳先进是全球少数能够实现8英寸碳化硅衬底量产、率先实现2英寸到8英寸碳化硅衬底的商业化的公司之一，也是率先推出12英寸碳化硅衬底的公司。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年碳化硅衬底的销售收入计，天岳先进是全球排名前三的碳化硅衬底制造商，市场份额为16.7%。

天岳先进于2022年1月登陆A股科创板，发行价格82.79元/股，上市首日盘中破发，次日收盘跌破发行价。2023年6月以来，天岳先进股价长期处于破发状态。截至2025年8月12日，收盘价为61.55元/股，破发程度25.66%。

投资者对此有所不满，仅在上证e互动平台，涉及天岳先进股价破发的相关问题就出现了十多次，同时存在诸多声音质疑公司是否存在欺诈投资者等行为。

A股IPO时，天岳先进原拟募资20亿元，最终超募12亿元，承销保荐费用超3亿元。当时的联席主承销商之一是原海通证券，IPO前，其直接或间接控制的辽宁中德、海通新能源、海通创新三家主体合计持有天岳先进12.05%股权。

2025年2月24日，天岳先进向港交所递表。就在1月27日，公司收到辽宁中德、海通新能源以及海通创新出具的《关于股份减持结果的告知函》，2024年10月至2025年1月，上述三家主体合计减持787.02万股股份，套现约4.34亿元。

此外，辽宁中德、海通新能源在2023年6月5日至14日还通过集中竞价交易合计减持425.74万股股份，套现约3.27亿元。上述两次减持合计套现约7.6亿元。

A股上市首年业绩由盈转亏

值得注意的是，两次IPO报告期内，天岳先进营收都显著增长，净利润也在最后一期成功扭亏。

A股招股书报告期内，即2019—2021年，天岳先进营业收入分别为2.69亿元、4.25亿元、4.94亿元，同比增速分别为97.28%、58.18%、16.25%；净利润分别为-2亿元、-6.42亿元、0.9亿元，在上市前一年，即2021年实现盈利。

然而，A股上市首年，天岳先进营业收入即转为负增长，同比下跌15.56%至4.17亿元，净利润更是由盈利转为亏损，同比下跌295%至-1.75亿元。

2022年也是公司港股招股书报告期的第一年，到了报告期后两年，天岳先进2023年、2024年营收再次高增，分别为12.51亿元、17.68亿元，同比增速分别约199.9%、41.37%，且2024年净利润也扭亏为盈，由-0.46亿元增至1.79亿元。2024年其他收益中包含政府补助6005.06万元，占净利润的比重约34%。

2025年一季度，天岳先进营业收入为4.08亿元、同比减少4.25%，净利润为851.82万元、同比减少81.52%，业绩再次大比例下滑。 

据港股招股书，天岳先进客户集中度也相对较高。2022年至2025年一季度，天岳先进来自前五大客户的收入分别为2.7亿元、6.4亿元、10.1亿元、2.2亿元，占比分别为65%、51.3%、57.2%、52.9%。

作为科创板公司，天岳先进近两年研发投入力度降幅明显。2023年、2024年，研发费用占营业收入的比例分别为10.97%、8.02%，而2022年为30.59%。据Choice金融终端，可比公司Wolfspeed公司2023财年、2024财年研发投入占比分别为24.45%、25.01%。

2024年以来，公司人事变动频繁，财务负责人赵汝泉、董事黄振东、董事王欢、独立董事李相民、监事周敏等集中离职。

此外，据WIND ESG评级、中诚信绿金ESG评级，天岳先进2024年ESG评级仅分别为BB、BBB+，处于中等偏下水平。

SiC衬底价格持续下跌，天岳先进继续募资扩产

招股书显示，假设发售价为42.8港元/股，天岳先进将取得募资总额20.4亿港元，扣除发行费用后，募资净额约19.38亿港元。其中，所得款项的70%将用于扩张8英寸及更大尺寸碳化硅衬底的产能，约20%将用于加强研发能力，约10%将用于营运资金及其他一般企业用途。

天岳先进目前共拥有两个生产基地，分别为山东生产基地及上海生产基地。2022年至2024年及2025年前三个月，碳化硅衬底总产能分别为7.5万片、27万片、42万片和10.56万片。

募资扩产上，天岳先进预计2027年底前在上海的大尺寸碳化硅衬底年产能增加约50万片，同时在海外新建生产基地，以提高大尺寸碳化硅衬底的产能。

公开信息显示，全球SiC衬底行业经历大规模产能扩张潮，2024年全球碳化硅衬底产能激增。2025年5月，海外碳化硅巨头Wolfspeed因扩产压垮现金流，陷入破产危机。

据媒体报道，产能扩张下，2024年碳化硅晶圆市场经历了显著的价格调整，降价幅度达到近30%。具体来说，6英寸SiC衬底的价格在2024年中期已经跌至500美元以下，接近中国制造商的生产成本线，而到了第四季度，价格进一步下降至450美元。机构分析师称，主要归因于产能大量释放和市场竞争加剧。

行业趋势也反映在天岳先进的销售价格上。2022年至2025年一季度，天岳先进碳化硅衬底的销量分别为6.38万片、22.63万片、36.12万片、9.77万片，每片平均售价分别为5110.4元、4798元、4080.1元、3369.4元，单价持续下跌。