债市启明｜美国就业大幅走弱，降息路径将如何？

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

文｜明明  周成华  王楠茜

美国7月新增非农就业人数不及预期，并且5月与6月新增非农就业人数被大幅下修，下修幅度远超正常水平。这直接导致三个月均值快速下降至3.53万人，显著低于10万人。如果9月初美国劳工部披露8月非农后，新增非农就业人数三个月均值仍在10万人以下，则9月降息将为大概率事件。10Y美债利率在数据披露后立即跳水，后续10Y美债利率下行空间的打开需美国经济弱数据或美联储明确转鸽推动。

▍美国7月新增非农就业人数不及预期，并且5月与6月新增非农就业人数被大幅下修。

美国2025年7月季调后非农就业人数增加7.3万人，远低于预期的10.4万人。需注意6月的非农就业人数从14.7万人大幅下修至1.4万人，5月非农就业人数从14.4万人大幅下修至1.9万人，两个月总计共大幅下修了25.8万人。失业率录得4.2%，与预期一致，高于前值4.1%。当前新增非农就业人数三个月均值为3.5万人，低于此前4-6月的三个月均值（6.4万人）。

▍7月美国多个行业就业增长转负，整体就业增长动能明显放缓。

美国就业增长动能近期明显走弱。从结构上看，7月就业增长主要由教育和保健服务、零售业等少数私营部门支撑，多个行业就业增长转负、包括专业和商业服务行业，制造业、政府部门、批发业、采矿业、信息业。

▍美国失业金数据显示，近期美国就业市场降温趋势在持续。

虽然当周初次申请失业金人数自6月高点回落，反映企业裁员压力有所放缓，但持续领取失业金人数7月依然维持在194万人以上的高位水平。此外， 7月美国暂时性失业人数升至94万人的年内最高值。整体来看，美国就业市场出现了走弱态势。

▍从就业扩散指数来看，美国就业市场的增长动能也处于较低水平。

此前该指标在去年下半年的向好势头在美联储暂停降息后未能持续。整体美国私人部门1个月就业扩散指数仍在50左右的低位水平徘徊，私人部门3个月就业扩散指数仍处于收缩区间，7月仅为46.8，并且制造业3个月就业扩散指数进一步下探。整体美国就业扩散指数走势反映出当前美国新增就业的广度十分有限，增长动能较弱。

▍美国就业市场走弱推动9月降息预期大幅升温。

7月非农数据超预期的低，雪上加霜的是美国劳工部大幅下修了5月6月的数据，下修幅度远超正常水平，这直接导致三个月均值快速下降至3.53万人，显著低于10万人。如果9月初美国劳工部披露8月非农后，新增非农就业人数三个月均值仍在10万人以下，则9月降息将为大概率事件。7月非农报告直接重燃市场对于9月的降息预期，10Y美债利率在数据披露后立即跳水，后续10Y美债利率下行空间的打开需美国经济弱数据或美联储明确转鸽推动。

▍风险因素：

美国经济变动超预期；特朗普政府政策超预期；美国货币政策超预期；地缘政治风险超预期等。

本文节选自研究部已于2025年8月5日发布的《债市启明系列20250805—美国就业大幅走弱，降息路径将如何？》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

重要声明：

本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。