祥康控股港交所IPO：客户与供应商重叠藏风险

日前，亚洲技术服饰制造业第三的技术服饰制造商-祥康控股有限公司（下称“祥康控股”）向港交所递交了招股书，开启首次IPO之旅。

在招股书中，祥康控股称公司不仅是主要客户的供应商，更是其产品共同开发及生产的战略伙伴，与传统的OEM/ODM制造商不同，但公司的核心业务之一还是帮助客户生产服装。

公司在中国江苏淮安和越南设有生产基地，且越南基地产能规模数倍于淮安。报告期内，前五大客户贡献了祥康控股95%左右的收入，其中最大客户的贡献就已经超过了60%。

前五客户不仅贡献了祥康控股绝大部分收入，不少大客户也是祥康控股的主要供应商。既是客户又是供应商，销售和采购价格的公允性、是否存在对大客户的依赖等问题都是市场关注的重点。

客户依赖问题突出

招股书中，祥康控股称公司是主要技术服饰制造商之一，为国际高端奢侈运动及时尚品牌共同开发及制造技术服饰产品。公司引述弗若斯特沙利文报告，按2024年生产值计算，祥康控股是亚洲第三大技术服饰制造商。

祥康控股强调，公司不是传统意义上的OEM或者ODM厂商。公司能够提供包括联合开发、产品设计等在内的一系列增值服务。祥康控股重视创新与技术发展，能够在制作产品样品之前根据客户的设计概念制作3D虚拟原型，这有助于降低产品开发及样品制作的成本和时间。

然而，《财中社》注意到，最终祥康控股还是要通过生产满足客户需要。目前公司在中国江苏和越南有两大生产基地，2024年江苏基地最大产能51.3万件，越南高达206.8万件，产能利用率在90%左右。原本祥康控股在缅甸也有生产基地，但2024年该基地已经停产。

祥康控股的收入并没有增长。2023-2024年，祥康控股分别实现营收12.8亿港元和12.3亿港元，股东应占溢利826万港元和4147万港元。盈利增长的原因之一是毛利率的提高，2024年，公司毛利率从前一年的11.7%提升至14.4%。

年收入超过12亿港元，但祥康控股的前五大客户就已经贡献了绝大多数收入。招股书显示，2023-2024年，公司五大客户合计贡献收入分别约为12.3亿港元及11.7亿港元，占公司总收入的比重分别约为96.3%和94.9%。

不仅如此，前五大客户中，单一最大客户的贡献就超过了六成。2023-2024年，祥康控股最大客户贡献收入分别约为6.7亿港元及7.7亿港元，分别占公司总收入的约52.3%及62.2%。

虽然祥康控股并没有披露这家最大的客户是谁，但通过蛛丝马迹可以发现，这家“客户A”指向始祖鸟母公司亚玛芬体育（AS）。

祥康控股介绍，客户A总部位于芬兰，是一家全球性运动和户外服饰品牌集团，公司在德国慕尼黑、波兰克拉科夫、美国纽约及中国上海设有公司办事处，其股份于纽约证券交易所上市。

亚玛芬体育成立于1950年，总部位于芬兰赫尔辛基，是一家全球性运动户外品牌集团，旗下拥有 Arc'teryx（始祖鸟）、Salomon（萨洛蒙）等知名品牌，2019 年被安踏牵头的投资财团收购，2024年2月在纽交所上市。

祥康控股表示，公司已通过开拓新客户减少对客户A的依赖，但由于生产基地的产能有限，任何可用产能均会优先分配给现有客户，以满足其需求。

祥康控股也坦言，对客户A销售的任何减少都将对公司业务、财务状况及未来营运造成重大影响，且公司也没有“来自客户的长期采购承诺”。

客户、供应商高度重叠

前五大客户不仅贡献了祥康控股绝大多数收入，采购也离不开其中一部分客户。

招股书显示，共有4名客户兼为祥康控股的供应商（下称“重叠客户及供应商”）。其中，客户C及客户D为公司报告期内的前五大客户兼前五大供应商：向客户C和D采购技术面料生产其相应产品，向客户C采购的原材料也用于为其他品牌生产服饰产品。

而且，此前祥康控股也向客户A和客户E采购面料样品，用于其各自的产品开发过程中制作产品样品及原型。

2023年和2024年，祥康控股来自重叠客户及供应商的收入为9.3亿港元和11.2亿港元，占比已经超过90%。来自重叠客户及供应商的采购额为2.1亿港元和1.9亿港元，采购占比在30%上下。

主要客户“既是客户又是供应商”在IPO中属于高风险事项，其核心问题在于可能损害企业独立性、引发财务合规性质疑。在A股IPO审核中，若企业存在主要客户与供应商重叠情形，往往会被监管机构重点关注。