天风·固收 | 转债市场继续缩量，关注下修博弈

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本周公告提前赎回，存量48.63亿元转债将陆续转股或赎回。评级调整方面，步入7月评级更新已接近尾声。结合当前权益、转债市场估值环境，建议关注转债下修博弈机会，警惕强赎转债回调风险。

转债周度专题

本周齐鲁转债公告提前赎回，存量48.63亿元转债将陆续转股或赎回。随着银行板块持续走高，、等大额银行转债正股股价距离赎回线进一步靠近，未来亦大概率将走向强赎。向后看，发行端新券供给未明显加快节奏下，下半年转债市场规模或逐步缩减至6000亿元以下，质地较好的存量及新发行转债中的中大市值转债值得关注。

评级调整方面，步入7月评级更新已接近尾声，结合《可转债周报20250622：近期评级调整怎么看？》中我们的观点，今年评级调整相对乐观，转债市场整体信用风险相对可控。截至本周五，当前市场仅10余只转债暂未更新2025年度跟踪评级，综合来看上述转债中或有下调风险较低，可关注其中如、若评级未下调带来短期或有的情绪-价格向上修复机会。

结合当前权益、转债市场估值环境，建议关注转债下修博弈机会，警惕强赎转债回调风险。近期转债提议下修后5日涨幅相对较高，如、涨幅均在4%左右，转债估值环境、正股表现均有所支撑。同时，本周非银板块中、财通转债均为存续期首次下修，转股价几乎下修到底，且两只转债剩余期限均在2年以内。随着年内步入回售期以及临期转债逐渐增多，促转股意愿提升下转债下修博弈机会亦或逐渐增加。建议结合剩余期限、促转股意愿等筛选潜在下修标的，同时关注转债下修到位预期、下修转债资质好坏等影响因素。

转债市场表现

本周转债市场收跌，其中中证转债上涨1.21%，上涨1.28%，深证转债上涨1.08%；万得可转债等权上涨0.90%，万得可转债加权上涨1.19%。

本周转债日均成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为647.66亿元，较上周日均增加68.59亿元，周内成交额合计3238.30亿元。

转债行业层面上，合计25个行业收涨，4个行业收跌。其中电力设备、建筑材料和医药生物行业居市场涨幅前三，涨幅分别为2.30%、2.11%、1.84%；通信、商贸零售和交通运输等行业领跌。

转债市场估值

本周全市场加权转股价值增加，溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为94.08元，较上周末增加2.58元；全市场加权转股溢价率为45.56%，较上周末下降了2.77pct。

全市场百元平价溢价率水平为25.91%，较上周末上升了4.48pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平处于2017年以来的50%分位数水平以上。

转债供给与条款

本周新上市转债2只（、），已发行待上市转债6只（利柏转债、伯25转债、路维转债、锡振转债、华辰转债、甬矽转债）。本周一级审批数量2只（2025-06-30至2025-07-04）。（8.80亿元）获股东大会通过。本周14只转债发布预计触发下修公告，14只转债不下修，1只转债提议下修，3只转债实际下修；11只转债预计触发赎回，3只转债不赎回，3只转债提前赎回。截至本周末，仍在回售申报期的转债共4只，尚在公司减资清偿申报期的转债22只。

风险提示：1）基本面变化超预期；2）权益市场波动剧烈；3）转债估值波动超预期。